Недаром инвесторы последние полгода скупали акции РАО "ЕЭС России". Менеджеры холдинга подготовили новый план, по которому за акции РАО впоследствии можно будет купить долю в создаваемых генерирующих компаниях.

Аналитики убеждены, что эта схема разработана в интересах нынешних акционеров РАО ЕЭС, в числе которых группа МДМ и "Базовый элемент".

Базовым механизмом реформирования РАО "ЕЭС России" является выделение компаний с пропорциональным распределением акций среди акционеров. За этот принцип на протяжении трех последних лет миноритарные акционеры холдинга боролись с его менеджментом.

Однако в концепции стратегии развития холдинга на ближайшие пять лет (так называемый план 5 + 5) , оказавшейся в распоряжении "Ведомостей", появилась новая схема.

Как известно, на базе крупнейших (так называемых федеральных) электростанций РАО ЕЭС планируется создать 10 оптовогенерирующих компаний - шесть из них будут состоять из тепловых станций, а четыре - из ГЭС. Миноритарии требовали, чтобы акции этих компаний также были поделены пропорционально между нынешними акционерами ЕЭС России.

Однако, как указано в очередной версии 5 + 5, акционеры РАО ЕЭС смогут обменять принадлежащие им акции РАО на бумаги всех выделяемых из него компаний. А могут сразу получить акции интересующих их тепловых оптовогенерирующих компаний (ОГК).

Для этого акционер энергохолдинга должен принять участие в аукционе, в котором платежным средством будут акции РАО. Эти акции после уплаты будут погашены, а уставный капитал РАО ЕЭС уменьшен. Соответственно, доля не участвовавших в аукционах акционеров РАО возрастет.

Государство в аукционах участвовать не будет. И поэтому, по оценкам разработчиков, "в случае полного обмена акций шести тепловых ОГК и неучастия государства в процедуре обмена доля государства в РАО "ЕЭС России" (а значит, в ФСК, гидро-ОГК и МРСК) может увеличиться до 74,2% ".

Сколько компаний будут выставлены на аукционы, в документе не указано.

Разработчики отказываются комментировать новый вариант концепции, ссылаясь на то, что работа над документом не закончена. В документе лишь сказано, что эта норма "позволит ускорить либерализацию рынка электроэнергии и увеличить долю государства в сетевых активах".

Аналитикам инвесткомпаний альтернативный механизм обособления ОГК явно не нравится. Они, как и акционеры, единодушно отмечают, что система с пропорциональным разделением - самая прозрачная и понятная. А новый механизм, по мнению Александра Корнеева из "Атона", является форсированной приватизацией генерирующих мощностей.

А теперь, отмечает Корнеев, у акционеров появляется возможность использовать инсайдерскую информацию. "Если государство хочет продать свою долю - пусть делает это за деньги, а не за какие-то суррогаты. Так было бы выгоднее", - вторит ему аналитик Brunswick UBS Федор Трегубенко.

Аналитики считают, что такое развитие событий в первую очередь выгодно стратегическим инвесторам, которые уже купили акции РАО в расчете получить конкретные генерирующие активы. А Сергей Суверов из банка "Зенит" отмечает, что таким образом ограничивается круг потенциальных участников в приватизации ОГК.

По его словам, в подобных аукционах смогут участвовать только нынешние акционеры РАО и отсекаются, например, стратегические западные инвесторы, которые могли бы заплатить за эти активы больше.

Источник, близкий к разработке стратегии, признает, что новые условия действительно интересны нынешним акционерам РАО. "Более того, это усилит интерес к акциям РАО и приведет к повышению капитализации компании", - пояснил он "Ведомостям". Разделяет этот оптимизм и правительственный чиновник: "Не думаю, что надо преследовать по закону того, кто купил акции. Он же их не украл".

Акционеры РАО пока крайне осторожны в своих оценках. Около 6% акций РАО недавно консолидированы пулом частных инвесторов во главе с группой МДМ, скупка продолжается и теперь.

"Сейчас трудно говорить об этом предложении, так как существует только общая канва и предложения не сформулированы окончательно. Но для нас предпочтительнее выглядит пропорциональное разделение, так как оно позволяет избежать оценки активов, что в любом случае вносит элемент субъективности", - говорит Вадим Клейнер из Hermitage Capital Management. О том же говорит и член совета директоров РАО Дэвид Херн, управляющий директор Нalcyon Advisors.

Президент Vostok Energo Сеппо Ремес, который сейчас баллотируется в совет директоров РАО, считает, что первоочередная задача - выделить как можно скорее ОГК и перевести их на единую акцию - только в таком виде эти компании будут интересны инвесторам. Еще один кандидат от миноритариев - Дэвид Джеованис из "Базового элемента" - говорит, что тоже не знаком с деталями. Но поддержит эту идею, если она будет в интересах миноритарных акционеров.

В МДМ от комментариев отказались.

ЧТО ЕЩЕ НОВОГО В ПРОГРАММЕ 5+5: Работа над стратегией развития РАО ЕЭС продолжается уже около года. Сначала документ назывался "3 + 3": три года до начала реформы и три - сама реформа.

Однако процесс принятия "энергетических" законов затянулся, высокопоставленные чиновники объявили, что качество реформы важнее сроков, и стратегия трансформировалась в "5 + 5". Впервые проект этого документа совет директоров РАО рассмотрел в апреле.

Помимо возможной продажи на аукционе акций ОГК в новой редакции "5 + 5" есть и другие новшества. В тексте говорится о необходимости создания Агентства гарантирования инвестиций, учредителями которого должны стать "участники рынка и государство".

Предлагается возмещать инвесторам разницу между рыночной ценой на электричество и тарифом, обеспечивающим установленную для проекта внутреннюю норму рентабельности. Эту идею лоббирует РАО, но она не нравится Минэкономразвития: чиновники считают, что такой механизм будет стимулировать коррупцию.

Кроме того, разработчики концепции вернулись к идее опционов для менеджмента. В тексте она именуется специальной мотивационной программой и детально не описана. До конца текущей недели в этот текст будут вноситься коррективы, а итоги работы будут доложены совету директоров 23 мая.